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川财证券:负利率好的一面

发布时间:2019-12-04 17:30:12

川财证券:负利率好的一面 2016-07-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:本期报告精译的是大卫兰生7月份的报告1.负利率不一定是坏事,投资者需要区分自然的负利率与非自然的负利率。(1)如果不考虑央行干预,可持续的通货膨胀率越高,与之相对应的利率就越高,基于相同的逻辑,如果物价持续下跌,即出现了通缩,利率就应该为负,这种情况下的负利率就是自然的负利率,比如瑞士;(2)由于央行采取大量的措施压低利率目标而造成的负利率是非自然的负利率,比如欧元区和日本等弱势货币区;(3)历史上通缩极少发生,几乎没有出现过持续时间较长的通缩,因此负利率在历史上很少见,人们对负利率很难接受。

2.实际利率比名义利率更加重要。(1)只有在金本位制下,名义利率与实际利率的差别可以视为接近不变。在如今的信用货币制度下二者之间的差别根据市场对通胀或通缩的预期而变化。倘若预期通胀率跌至零以下,可能出现的情况是名义利率为负同时实际利率为正;(2)实际利率是引导资本进行最优配置的主要市场信号,实际利率严重高于或低于自然利率水平都将导致信贷和资本错配。

3.美国的通胀和利率情况遭到了扭曲。(1)过去几十年来美国的官方通胀数据CPI遭到了阉割,使得通胀或通缩意外几乎看不出来;(2)2008年是美国通胀上行周期的中点,在此期间,以黄金衡量的美元价值下跌了三分之二,大宗商品市场相应地出现了暴涨。2008年如果实际利率要处于正常水平的话,市场的名义利率应该在7%左右;(3)美元的通胀上行周期在2011年年末骤然结束,原因不明,之后,以黄金衡量的美元价值每年上涨10%,大宗商品价格暴跌;(4)从大宗商品和资本资产的价格来看,美国最近几年的通货膨胀率一直是负的:最低可能达到了-5%甚至-10%。从这一点来看,美国采取负利率并非没有可能。

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